银河证券首席经济学家章俊：关于地方政府债务化解的几个建议

　　2023年亚布力论坛夏季高峰会于8月24日-27日在深圳召开。在宏观经济论坛“中国经济增长的动力与阻力”讨论中，中国银河证券首席经济学家兼研究院院长章俊进行了分享。

　　“之所以在这个时间点上，地方政府的债务的问题更加凸显，这是跟现在的整个地产下行和土地财政弱化有密切的相关性的。但是这个问题要从长期和短期两个角度看，长期角度，因为一提到地方政府债务大家就觉得是洪水猛兽或者觉得非常负面，但是从长期来看，特别是过去二十年，地方政府债务积累过程中，对推动中国的城镇化建设，包括改善基础设施、民生，其实发挥了巨大的作用，只不过在发展过程中出现了一些的问题。”章俊说。

　　章俊表示，通过土地财政，地方政府获得了一定的财政独立性，但是由于整个地方政府隐性债务存在一定的刚性对付，造成薄弱区域的地方政府其实在本身财力和经济不支持的情况下持续地进行债务融资。

　　“最近一段时间，出现地方政府债务的并不是全部整体出现债务问题，而是说局部的一些债务率过高或者经济、财税收入比较弱的一些省市出现问题。”章俊说。

　　章俊指出，地方政府债务长期也有一个所谓借短还长，出现期限错配，包括整个债务用于的投资更多是公益和社会性更加明显。

　　在章俊看来，从长期来看，地方政府债务的化解有几个层面：

　　第一，相对于欧元区，中国可以加强中央财政的统筹和加强地方财政的纪律约束，可以通过这个实现控制地方政府未来的债务的增长。

　　第二，对于存量债务还是要进行积极的化解，一方面是通过中央置换地方政府债务，通过发行特别融资债包括地方政府专项债，因为中央的融资成本比地方低。

　　第三，通过金融机构积极介入协调，央行在调整LPR过程中，五年期没有调，其实市场解读是为了给商业银行留有更多的净息差，维持稳定的净息差，之后积极参与化解地方政府债务中。

　　第四，从长期来看，地方政府的债务融资还是要回归本源，事权比如重大的基建项目还是要集中在中央，由中央统一融资，地方政府层面更多是关注本地的民生，这是一个更加可持续的模式。

　　“因为债务本质上不是一个绝对规模，而债务是一个比率，也就是我们更多看的是债务率，债务率的分子是债务、分母是GDP，如果单纯控制分子，如果债务规模控制得比较死，会造成分母的失速。我们未来的债务希望是分母驱动型的债务，债务增长是能够带动经济的增长，形成一个良性的循环。所以，分子、分母同时增长，如果债务增长能够带来经济的增长，能够超过债务的增长，债务率反而是下降的。所以，未来探索一个地方政府可持续的债务模式是关键。”章俊说。